資本主義第一原則，乃是享受利潤，但也必須為痛苦負責。然而最近一年多來，由於次貸風暴造成的金融信用系統危機是如此的巨大，已迫使美歐政府不得不以公共財政出手相救。闖禍惹事的都沒事，難怪，「金融社會主義」這個名詞已告出現。

九月七日，美國財政部宣布，接管財務嚴重惡化的「二房」（房利美和房貸美），撤換其執行長，「二房」董事會與管理層亦將由聯邦住宅金融署執掌。除此之外，財政部亦將動用公共財政購買「二房」的抵押貸款證券，並提供資金流動性。由於「二房」在美國十二兆美元的房貸市場裏，持有及擔保總額達五兆四千萬美元，政府接管和現金注入，自然意味著惡化中的金融信用系統有了保障。難怪美國及全球股市都因這消息而大幅上揚。

最近一年來，從貝爾斯登銀行起，美國政府就以所謂的「聯邦行動主義」介入救援金融機構，英國對諾森羅克（北岩）銀行亦然。政府介入以免金融信用系統崩盤造成更大災難。這雖是情勢所逼，但就義理而論，這也形同政府遭金融信用系統「綁架」。「二房」是「政府贊助的企業」，其債券具有公債等級的信用擔保，茍若任其崩塌，則持有該公司證券的外國央行就會視同美國政府信用破產。因而美國財政部出手拯救，等於保障了政府信用，也等於使購買「二房」數千億證券化商品的外國央行得以確保債權。「二房」共發行約五萬億美元的債券及房貸擔保債券，中國持有達三千七百億美元。美國財政部此舉得到國際肯定，即在於由此顯示出美國維護國家信用的態度。

不過，美國財政部出手拯救「二房」，畢竟只是以公共財政為籌碼，轉移及延後危機的一種策略性手段。「二房」乃是一九三八年新政時代為穩定住屋政策而成立的準官方機構，與「儲貸銀行」搭配，作為房屋貸款的信用保證，長期以來對住宅問題確實發揮了極大穩定作用。但自九十年代後期，華爾街信用擴張後，「二房」也跟著捲入房貸金融衍生商品的高風險性投資。於是原本穩當的金融保證服務機構一舉而成高風險、高虧損公司。「二房」間接承做其他房貸銀行的衍生債券，在房貸危機的此刻，估計一年虧損即在數百億美元。為此，它出現危機，一旦問題惡化，它所承保的五點二兆美元房貸決堤，必將是美國甚至全球的大災難。

問題在於，財政部出手救「二房」，估計需投入二千億美元現金，這不是廉價行為：

其一，它形同將虧損、隱藏負債及保證的責任，全都由政府一肩挑起。將加速財政惡化。目前美國金融保證體系，如聯邦存款保證公司，年金保證公司等皆受到金融危機牽連。年金保證公司甚至出現高達一百四十億美元的負債。金融的無底洞正在一步步蠶食國家財政。財政繼續惡化，將對美元造成多大衝擊值得擔憂。

其二，經過資產重估及減值，「二房」信用大縮水，這也是信用評等立即將「二房」股票評為「垃圾股」的原因。由於「二房」股息股利乃是美國許多房貸中小銀行的主要收入來源，未來包括股價都可能降低。這對中小銀行已造成極大威脅。聯邦存保公司在財政部接管「二房」後重估有問題的金融機構，就已將名單增列百分之三十，達到一百一十七家。迄今為止，美國已有十一家銀行倒閉。不久後，更多銀行倒閉將不會讓人感到意外。

因此，美國財政部出手救「二房」造成的股市激升，並不必然是好跡象。正如美國第二季經濟成長百分之三點三，也並不一定就代表景氣回升。自去年次貸問題爆發並一路延續至今，美國股市已蒸發數兆，美元價位也持續下跌。為救經濟，美國也推出高達一千八百億美元的紓困計劃，其中千億美元減稅均已在五六月間啟動，加上美元貶值造成出口增加，及其他國家擴大支出，這都讓美國第二季有好轉跡象。到八月，美國失業率暴增為百分之六點一，房貸違約戶也告大增，這顯示出美國實體經濟仍在惡化。從第三季起，問題有可能趨於嚴峻。

不過，美國獨強，因而它有最多籌碼來緩和及拖延危機。而歐元區則沒這麼幸運。第二季歐元區已負成長百分之零點二，七月零售則下跌百分之零點四。德、意、西等國萎縮已呈表面化。而最嚴重的可能是英國，英鎊大跌，物價快漲，房價跌幅達兩至三成。英國衰退已進入時間表。至於亞洲方面，當然也不樂觀。目前亞洲國家競相貶值貨幣，希望有利出口。由這波競貶潮，也可看出亞洲也未度過危險期。

因此，第二季美國成長增加、救「二房」後股市突漲，都不是基本面轉佳的證明，而是策略調控的速效，在實體經濟層面，惡化大方向則仍未改變。用術語來說，這不是V型反彈，而是L型遲滯！世界經濟好轉，還得俟諸將來！■